萬(wàn)科股權(quán)未了局：喧囂過(guò)后價(jià)值重估

　　潮水褪去，萬(wàn)科是否會(huì)被重估？

　　風(fēng)動(dòng)、云動(dòng)還是心動(dòng)，進(jìn)退轉(zhuǎn)換一念之間。推動(dòng)萬(wàn)科創(chuàng)下3200億元市值記錄后，一眾“野蠻人”卻謙讓了起來(lái)，相互寒暄、攀談，甚至羞澀地將不久前還視若珍寶的股份小心兜售，惟有對(duì)那扇觸之即破的“萬(wàn)科之門”熟視無(wú)睹。

　　回首2014年3月，郁亮提醒警惕“門口的野蠻人”之時(shí)，萬(wàn)科市值不過(guò)800多億。未曾想，一語(yǔ)成讖，“野蠻人”紛至沓來(lái)，輪番推動(dòng)萬(wàn)科股價(jià)一路飆漲，市值高攀至3200億元。如今，一切復(fù)歸平靜，萬(wàn)科的估值亦將重新設(shè)定。

　　資金退潮

　　12月17日，恒大放棄一貫的“看好”表態(tài)，確認(rèn)無(wú)意也不會(huì)成為萬(wàn)科的控股股東；18日晚間，被視為萬(wàn)科“引援”方案的收購(gòu)深圳地鐵事項(xiàng)宣告終止；19日，有媒體曝出，寶能系正在謀求退出方案……曾經(jīng)相持不下的各路資金紛紛打起了退堂鼓。

　　“寶能最近一直在尋找接盤方，與部分資本有所接觸，但因?yàn)閮r(jià)格的原因至今未能談攏。”有熟悉萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)的知情人士向記者證實(shí)，前期萬(wàn)科A股價(jià)觸及高位時(shí)，寶能曾開(kāi)出超高價(jià)格，但近期似乎有下調(diào)可能。

　　寶能一改此前風(fēng)格，與監(jiān)管層對(duì)險(xiǎn)資的“嚴(yán)厲措辭”不無(wú)關(guān)系。近一個(gè)月來(lái)，監(jiān)管層相關(guān)負(fù)責(zé)人在談及險(xiǎn)資在A股的表現(xiàn)時(shí)，言辭激烈，用到了“泥石流”等多種比喻，震驚市場(chǎng)。加之監(jiān)管部門約談部分涉事險(xiǎn)資，并予以嚴(yán)厲處罰，監(jiān)管指向性已非常明確。

　　在市場(chǎng)人士看來(lái)，險(xiǎn)資能夠攪動(dòng)資本市場(chǎng)，最關(guān)鍵的能量在于其資金優(yōu)勢(shì)。而在嚴(yán)格的監(jiān)管之下，此類優(yōu)勢(shì)已不復(fù)存在，無(wú)論是否出于本意，放棄萬(wàn)科幾乎是唯一選擇。

　　“野蠻人”已無(wú)縛雞之力，萬(wàn)科請(qǐng)來(lái)的“白衣騎士”自然也就選擇了告退。由此，萬(wàn)科與深鐵集團(tuán)的“聯(lián)姻”方案最終未能按期發(fā)布股東大會(huì)通知并宣告終止，應(yīng)在情理之中。

　　沒(méi)有了大資金的搶籌，萬(wàn)科A股價(jià)也就難有強(qiáng)力表現(xiàn)。自11月18日探得29元高點(diǎn)后，公司股價(jià)在一個(gè)月間已下跌約25%，并且尚無(wú)平穩(wěn)著陸之勢(shì)。

　　離場(chǎng)不易

　　一鼓作氣而來(lái)，想走卻沒(méi)那么容易。在各種萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)恢復(fù)平穩(wěn)的消息傳出后，萬(wàn)科A的股價(jià)在19日、20日兩天累計(jì)跌幅超過(guò)9%，約230億元市值灰飛煙滅。

　　但這似乎遠(yuǎn)沒(méi)到結(jié)束之時(shí)。盡管市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)整體估值有所提升，但曾遭資金哄搶的萬(wàn)科顯然已不再價(jià)值低估。而寶能等險(xiǎn)資意欲離場(chǎng)的訴求，無(wú)疑是一把達(dá)摩克利斯之劍，令其他資金膽寒。

　　這種擔(dān)憂或許要持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。根據(jù)相關(guān)規(guī)則，寶能持有萬(wàn)科股份的鎖定期為12個(gè)月，恒大的鎖定期則為6個(gè)月，結(jié)合二者最后的建倉(cāng)時(shí)間分析，寶能以及恒大最早的解禁時(shí)間分別是2017年7月中旬和2017年5月底，這意味著，即使其決定離場(chǎng)，也至少要等到限售解禁。

　　在當(dāng)前已無(wú)巨量入場(chǎng)資金的情況下，寶能、恒大如何應(yīng)對(duì)萬(wàn)科A股價(jià)的回歸，仍是一個(gè)懸念。

　　先看恒大，綜合此前公告，其在萬(wàn)科身上已耗資362.73億元，持有14.07%的股份，折算后的持股成本約為每股23.35元。根據(jù)12月20日萬(wàn)科A最新收盤價(jià)20.33元計(jì)算，恒大目前已經(jīng)浮虧12.93%，浮虧金額約為46.91億元。

　　建倉(cāng)較早的寶能目前應(yīng)有浮盈，但考慮到其建倉(cāng)資金相當(dāng)一部分使用的是資管計(jì)劃，并通過(guò)分級(jí)方式使用內(nèi)部杠桿，倘若萬(wàn)科A股價(jià)持續(xù)下挫，其面臨的爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)或許比恒大更大。

　　博弈轉(zhuǎn)暗

　　“幾經(jīng)比拼，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的資金對(duì)壘，尤其是在監(jiān)管層發(fā)聲之后，更多的博弈將由明轉(zhuǎn)暗，其中涉及的利益關(guān)系也更為復(fù)雜。”有知情人士提醒記者，不要忽視博弈中任何一個(gè)角色，尤其是大多數(shù)時(shí)間都默不作聲的原第一大股東華潤(rùn)。

　　根據(jù)之前媒體報(bào)道，在萬(wàn)科股權(quán)事件中，作為華潤(rùn)集團(tuán)的直接管理單位，國(guó)資委已接替了華潤(rùn)集團(tuán)處理此事。

　　有市場(chǎng)人士分析，此前市場(chǎng)關(guān)于華潤(rùn)接手寶能所持萬(wàn)科股權(quán)的傳言，其可信性并不大，其中最大的困難就是股權(quán)定價(jià)，無(wú)論是按照市價(jià)，還是寶能的成本價(jià)，都算不上公允，執(zhí)行起來(lái)更是困難。

不僅是華潤(rùn)的潛在地位需重視，萬(wàn)科所在地深圳方面同樣不容忽視。記者獲悉，作為深圳的城市名片，萬(wàn)科與當(dāng)?shù)仡H有淵源，彼時(shí)選擇引入深鐵集團(tuán)，更是在一定程度上反映出深圳方面對(duì)萬(wàn)科股權(quán)事項(xiàng)的重視，以及有意參與的積極態(tài)度。

　　“可以確定的是，無(wú)論萬(wàn)科股權(quán)怎樣調(diào)整，各方最終目的依然是保持萬(wàn)科的穩(wěn)健發(fā)展，保持萬(wàn)科作為國(guó)內(nèi)房企龍頭的競(jìng)爭(zhēng)力。”上述知情人士透露。

　　如此一來(lái)，萬(wàn)科明年3月的董事會(huì)換屆頗具看點(diǎn)。綜合公告信息，寶能、華潤(rùn)、恒大、安邦對(duì)萬(wàn)科的持股比例分別為25.4%、15.24%、14.07%、6.177%，萬(wàn)科管理層掌控的資管計(jì)劃則合計(jì)持有約7.12%股權(quán)。考慮到各方態(tài)度，這一持股格局大概率將保持至董事會(huì)換屆之時(shí)。屆時(shí)，各方如何使用手中的表決權(quán)，將成為決定萬(wàn)科未來(lái)走向的關(guān)鍵。