全國(guó)股轉(zhuǎn)公司：“萬(wàn)家時(shí)代”將加快改革 投資者適當(dāng)性要求擬調(diào)整

 全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司（下稱“全國(guó)股轉(zhuǎn)公司”）市場(chǎng)部總監(jiān)孟浩昨日表示，新三板市場(chǎng)已經(jīng)正式進(jìn)入“萬(wàn)家時(shí)代”，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化和獨(dú)立市場(chǎng)設(shè)計(jì)的原則，圍繞改善市場(chǎng)流動(dòng)性、提高市場(chǎng)融資效率等核心問(wèn)題，加快推進(jìn)改革，完善市場(chǎng)功能，明確市場(chǎng)預(yù)期。

　　2016中國(guó)（浙江）新三板發(fā)展大會(huì)20日在杭州召開(kāi)，孟浩是在出席該會(huì)議時(shí)作出上述表示的。

　　在談到市場(chǎng)關(guān)心的新三板市場(chǎng)投資者門檻及流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)，孟浩表示，證監(jiān)會(huì)近期發(fā)布的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，將為下一步新三板投資者適當(dāng)性制度的改革帶來(lái)一些指引，新三板的投資者適當(dāng)性管理要求也將很快作出相應(yīng)的調(diào)整。

　　“萬(wàn)家時(shí)代”將加快推進(jìn)改革

　　孟浩表示，經(jīng)過(guò)3年多發(fā)展，新三板市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，市場(chǎng)功能不斷完善，目前，新三板正式進(jìn)入“萬(wàn)家時(shí)代”。今年以來(lái)，共有2600多家企業(yè)通過(guò)股票發(fā)行累計(jì)融資1175.6億元，二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)成交1775億元。

　　她介紹說(shuō)，新三板在擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的同時(shí)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也不斷優(yōu)化，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的特征非常明顯。通過(guò)不斷優(yōu)化市場(chǎng)化的融資和并購(gòu)重組，新三板引導(dǎo)資源流入新興行業(yè)，掛牌公司去杠桿、盤活存量的效果也十分明顯。

　　綜合來(lái)看，目前新三板市場(chǎng)在提升市場(chǎng)質(zhì)量和監(jiān)管方面呈現(xiàn)出下述三個(gè)大趨勢(shì)：

　　一是更加聚焦實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，通過(guò)對(duì)金融類企業(yè)掛牌融資設(shè)置分類條件、將企業(yè)分為科創(chuàng)類和非科創(chuàng)類，使資本和服務(wù)更加向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)傾斜。

　　二是更加聚焦投資者保護(hù)和服務(wù)，通過(guò)舉辦各種培訓(xùn)，督促主辦券商不斷提升執(zhí)業(yè)水平；通過(guò)打擊違法違規(guī)行為維護(hù)市場(chǎng)秩序和“三公”原則；通過(guò)市場(chǎng)分層有效降低投資者信息搜集成本。

　　三是聚焦精細(xì)化監(jiān)管，通過(guò)差異化的信息披露制度提高信息披露的有效性，通過(guò)規(guī)范募集資金管理，加強(qiáng)對(duì)掛牌公司的行為監(jiān)管。

　　孟浩說(shuō)，當(dāng)今中國(guó)資本與產(chǎn)業(yè)融合浪潮洶涌，中小微企業(yè)借助資本市場(chǎng)快速發(fā)展的需求十分強(qiáng)烈，新三板市場(chǎng)必將在推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的過(guò)程中發(fā)揮更重要的作用。

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將繼續(xù)堅(jiān)持為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)服務(wù)的市場(chǎng)定位，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化和獨(dú)立市場(chǎng)的原則，圍繞改善市場(chǎng)流動(dòng)性、提高市場(chǎng)融資效率等核心問(wèn)題，加快推進(jìn)改革，完善市場(chǎng)功能，明確市場(chǎng)預(yù)期。

　　在談到新三板市場(chǎng)融資的問(wèn)題時(shí)，孟浩說(shuō)，截至昨日全市場(chǎng)融資總額1167億元，與去年基本持平，考慮到今年新增了將近5000家的掛牌公司，這樣融資規(guī)模“并不讓我們滿意”。

　　“與此同時(shí)，2015年非金融類融資規(guī)模為825億元，2016年非金融類融資1070億元，金融類僅41億元，也說(shuō)明新三板把寶貴的資金更多地引向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”她表示，其背后體現(xiàn)的政策邏輯，在于通過(guò)小額、快速、按需的制度設(shè)計(jì)，支持更多中小微企業(yè)發(fā)展，讓更多資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　投資者準(zhǔn)入要求將進(jìn)行調(diào)整

　　在證監(jiān)會(huì)發(fā)布了統(tǒng)一的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（下稱《辦法》）之后，新三板的投資者適當(dāng)性管理要求也將作出相應(yīng)的調(diào)整。孟浩透露，《辦法》將為下一步新三板投資者適當(dāng)性制度的改革帶來(lái)一些指引，新的新三板適當(dāng)性管理要求將很快出來(lái)。

　　她表示，新三板市場(chǎng)的投資者適當(dāng)性制度一方面為制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新打開(kāi)了空間，是市場(chǎng)平衡風(fēng)險(xiǎn)的有效法寶，另一方面也在一定程度上對(duì)新三板的發(fā)展產(chǎn)生抑制。

　　孟浩稱，新三板市場(chǎng)將堅(jiān)定地堅(jiān)持以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，但這并不意味著投資者適當(dāng)性會(huì)一成不變，新三板投資者的適當(dāng)性管理要求，將在合理評(píng)估市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上來(lái)確定。

　　證監(jiān)會(huì)16日發(fā)布的《辦法》將投資者分為專業(yè)、普通兩類，專業(yè)投資者除了保留原來(lái)的金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品以及保險(xiǎn)、社保資金等之外，對(duì)一般法人及自然人提出了新的要求，并增加了認(rèn)定的維度。

　　孟浩表示，新三板對(duì)投資者準(zhǔn)入的要求是法人500萬(wàn)注冊(cè)資本或?qū)嵗U資本、自然人500萬(wàn)證券類資產(chǎn)，“現(xiàn)在專業(yè)投資者中，法人要求2000萬(wàn)的凈資產(chǎn)、1000萬(wàn)金融資產(chǎn)，及相應(yīng)投資經(jīng)歷，門檻提高了；自然人要求500萬(wàn)金融資產(chǎn)，或者近3年年均收入不低于50萬(wàn)，并具有相應(yīng)時(shí)長(zhǎng)的投資經(jīng)歷，實(shí)際上口徑變了。”

　　她進(jìn)一步解釋稱，現(xiàn)有新三板投資者適當(dāng)性管理要求具有500萬(wàn)證券類資產(chǎn)，即股票賬戶中的市值、保證金，銀行存款等，理財(cái)產(chǎn)品、資管計(jì)劃等都不能算作其中，變?yōu)橐��?ldquo;金融類資產(chǎn)”達(dá)到500萬(wàn)，意味著統(tǒng)計(jì)口徑擴(kuò)大了。

　　孟浩評(píng)價(jià)，新出臺(tái)的投資者適當(dāng)性管理辦法更貼合實(shí)際，也將為下一步新三板投資者適當(dāng)性制度的改革帶來(lái)一些指引。“新三板將來(lái)的投資者適當(dāng)性要求是什么樣的呢？大家可以再耐心等待一下，很快也會(huì)出來(lái)。”

　　解決流動(dòng)性問(wèn)題需要一攬子方案

　　孟浩特別提到，認(rèn)為新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不好就是因?yàn)橥顿Y者門檻太高的看法是不對(duì)的，解決市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題需要有一攬子解決方案。

　　她表示，所謂流動(dòng)性，是指資產(chǎn)以合理的價(jià)格迅速變現(xiàn)的能力，制約一個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性的因素，包括交易資產(chǎn)的屬性和特點(diǎn)、交易機(jī)制、交易成本、信息搜集成本、市場(chǎng)參與者的結(jié)構(gòu)和特征等。這也將是未來(lái)改革的方向和著力點(diǎn)。

　　具體而言，在交易資產(chǎn)的屬性和特點(diǎn)上，新三板交易掛牌公司股權(quán)，新三板掛牌公司規(guī)模小，股權(quán)集中度高是一個(gè)現(xiàn)實(shí)存在的問(wèn)題。早期業(yè)績(jī)未爆發(fā)，很多股東存在惜售心理，導(dǎo)致市場(chǎng)供給不足。

　　在交易機(jī)制方面，目前大部分新三板掛牌公司都不適合集中競(jìng)價(jià)交易，因此市場(chǎng)暫不具備推出集中競(jìng)價(jià)的能力，待將來(lái)有條件了會(huì)考慮推出。

　　在交易成本方面，下一步隨著做市商逐漸增加、做市公司逐漸增加、投資者逐漸增加，市場(chǎng)的交易成本將會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

在信息搜集成本方面，涉及的問(wèn)題包括信息披露的頻次、方式和質(zhì)量，掛牌企業(yè)充分、有效披露信息，投資者在海量市場(chǎng)中如何選擇，都是影響新三板流動(dòng)性的重要因素。

　　在市場(chǎng)參與者的結(jié)構(gòu)和行為特征方面，當(dāng)前市場(chǎng)一般法人機(jī)構(gòu)偏多，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者并不多，有一些私募投資者，但缺少公募、保險(xiǎn)、QFII等機(jī)構(gòu)，投資者結(jié)構(gòu)單一，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好、投資期限有所趨同，因此需要引入不同類型的投資者。

　　此外，孟浩也提到，要解決流動(dòng)性問(wèn)題，除了涉及投資者適當(dāng)性門檻的調(diào)整以外，還涉及發(fā)行、交易制度，中介機(jī)構(gòu)的引入，企業(yè)的成熟，企業(yè)股權(quán)的分散等諸多方面，不應(yīng)把提升流動(dòng)性簡(jiǎn)單理解為降低投資門檻。